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第33章 估值的方法（一）：市盈率估值法（pe）（第2页）

3. 审视业绩稳定性：对于盈利波动巨大的周期性行业（如钢铁、煤炭、券商），在其业绩暴增（市盈率看似极低）时买入，往往是陷阱；而在其业绩巨亏（市盈率为负或极高）时，反而是布局时机。此时，市盈率几乎失效。

通过横向比较，韩风得以在一张行业地图上，为心仪的公司找到其估值所处的相对位置。

第二把尺子：纵向比较——在时间的河流中回溯。

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纵向比较，就是审视一家公司自身历史的市盈率波动区间。这有助于判断，相对于它自己的过去，当前的估值是处于高位、低位还是中枢水平。

韩风调出了一家他长期观察的消费龙头公司长达十年的周K线图，并在副图上叠加了其历史市盈率曲线。一幅生动的估值变迁图景在他眼前展开。

在2013-2014年市场低迷时，该公司的市盈率一度跌至15倍以下，形成了一个历史性的低点区域。随后，伴随着业绩的稳步增长和2015年牛市的到来，其市盈率一路攀升至40倍以上。股灾之后，估值回落，但在20-30倍之间形成了一个新的震荡区间。而在2019-2020年的结构性牛市中，其市盈率再次挑战甚至突破了40倍的前期高点。

“太清晰了！”韩风感叹。纵向比较让他看到了市场情绪在这家公司身上的周期性摆动。市盈率的波峰，对应着市场最乐观、最狂热的时期；而波谷，则对应着市场最悲观、最恐惧的时期。

他意识到，纵向比较的核心价值在于：

1. 识别情绪的极端点：当一家优质公司的市盈率回落至自身历史波动区间的下轨，甚至创出新低时，这往往是非理性抛售的结果，可能是极佳的“贪婪”时机。反之，当市盈率逼近或突破历史上限，则是需要警惕“恐惧”的时刻。

2. 理解估值中枢的迁移：一家公司的历史估值中枢并非一成不变。如果公司的护城河不断加宽，成长性被证明更加持久，那么市场可能会给它一个更高的估值中枢。反之，如果公司竞争力下降，估值中枢也会下移。

3. 结合业绩增长：光看市盈率曲线还不够，必须同时看股价和净利润的走势。有时股价下跌导致市盈率变低，可能是因为业绩下滑得更快，这是一种“价值陷阱”。真正理想的状况是，股价因市场情绪下跌，但公司业绩仍在稳健增长，导致市盈率被“被动”压低，这才是真正的低估。

融合运用：穿越迷雾的罗盘

掌握了横、纵两把尺子后，韩风开始尝试进行综合判断。他为自己设计了一个四步分析法：

1. 定性筛选：用护城河理论，确保目标公司是值得长期陪伴的“好公司”。

2. 横向定位：与行业内主要竞争对手比较市盈率和PEG，判断其相对吸引力。

3. 纵向回溯：查看其自身5-10年的历史市盈率波段，判断当前所处的位置。

4. 交叉验证：用其他估值方法（如市净率PB，下一章内容）进行二次验证。