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第34章 估值的方法（二）：市净率估值法（pb）（第2页）

投资的逻辑链条变得清晰起来：在市净率处于历史底部区间（深度破净）时买入，等待行业景气度回升，股价上涨和净资产积累形成戴维斯双击，推动市净率回归到正常甚至较高水平，然后卖出。

这就是周期性行业的“高买高卖，低买低卖”在市净率维度上的完美体现——在市净率低位买入，在市净率高位卖出。

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与市盈率估值法一样，市净率同样需要横向与纵向比较。

· 横向比较：将该钢铁公司的当前市净率，与行业内其他规模、产品结构相似的公司进行比较，判断其在行业中的相对估值水平。

· 纵向比较：这是市净率法用于周期股的核心。深入研究该公司自身的历史市净率波动区间，识别出具有代表性的高位区、中轴区和低位区。结合当时的行业背景，理解为何市净率会达到那样的极端值。

韩风为自己定下了投资周期性公司的“军规”：

1. 只投资龙头：在行业寒冬中，拥有成本、规模、管理优势的龙头企业存活能力最强，更能熬到春天，并且能在复苏中获取更大份额。

2. 深度破净是前提：在市净率低于1倍，尤其是进入历史最低的20%分位区间时，才开始密切关注。

3. 寻找行业复苏的蛛丝马迹：不能仅仅因为便宜就买入。必须结合宏观政策（如基建投资）、行业供需关系（产能出清情况）、产品价格（如钢价、煤价）是否已触底并开始企稳等因素综合判断。

4. 耐心与纪律：周期性行业的复苏可能漫长而反复，买入后可能需要忍受相当长时间的寂寞，必须要有足够的耐心。同时，一旦市净率修复到历史高位区间，必须果断卖出，不能恋战，因为周期的轮转会再次来临。

当然，韩风也清醒地认识到市净率的局限性。它并非万能，尤其在应用于其他类型的企业时，需要格外小心。

· 对轻资产公司失效：对于互联网、软件、文化传媒等依赖人才、知识产权等“轻资产”的公司，其核心价值无法在账面上体现，净资产意义不大，市净率往往很高，参考价值有限。

· 净资产的质量问题：账面上的净资产，特别是固定资产、存货等，其真实价值可能远低于账面价值。例如，一条淘汰的生产线，一堆跌价的原材料，其清算价值大打折扣。因此，需要分析净资产的结构和质量。

· 不适用于持续毁灭价值的企业：如果一家公司常年亏损，其净资产会不断被侵蚀，今天的“破净”可能明天会变得“更破”。必须确保公司能在行业低谷中生存下来。

在今天的交易日志上，他画下了一幅典型的周期股估值与股价关系图。

“日期：XXXX年X月X日

今日学习主题：市净率估值法——破解周期性行业的估值密码。

核心认知：